Užsienio antrinių įmonių vertinimas pagal diskontuotą pinigų srautą

Abstract

Per pastarąjį dešimtmetį pasaulio finansinės rinkos integravosi. Daugelyje šalių sumažėjo valstybės kišimosi į ekonomiką apimtys. Labai išsiplėtė finansinių galimybių spektras finansinėse ir kapitalo rinkose. Sustiprėjo konkurencija tarptautinėse prekių ir paslaugų rinkose. Tapo įprasta verslo organizavimo forma, žinoma kaip daugianacionalinė kompanija, kuri investuoja ir užsiima verslu dviejose ar daugiau šalių. Dėl šių pokyčių tarptautinėje arenoje esame priversti nuolat stebėti valiutos kursų svyravimus, pasikeitimus politinėse ir ekonominėse struktūrose, tarptautiniuose finansų institucijų ryšiuose, taip pat finansavimo pokyčius ir pan. Vis didėjanti daugianacionalinių kompanijų, apimančių ir užsienio antrines įmones, plėtra sąlygojo tokių kompanijų vertės išmatavimo bei jų veiklos įvertinimo poreikį. Užsienio antrinių įmonių vertinimas skiriasi nuo kompanijos, orientuotos į vidaus rinką, vertinimo. Iš principo abiem atvejais naudojamos efektyvaus įmonės lėšų paskirstymo ir vertės didinimo koncepcijos. Skiriasi tik sritys, kuriose priimami sprendimai. Šiame straipsnyje bus nagrinėjami veiksniai, kurie užsienio antrinių įmonių vertinimą padaro kitokį negu to paties proceso vertinimą įmonėje, veikiančioje vidaus rinkoje.

The comparisons are usually based on models and value ratios, such as earnings multiplier model (price/earnings ratio), dividend discount model, and different ratios like price/book value, market/book value, and price/cash flow. However overpaying for acquisitions is a classic mistake. Very often valuation ratios such as price/earnings or market/book ratios are used to accomplish the task, but they are largely useless. Market-to-book ratios are also badly aligned across countries. In the article the author's proposed discounted cash flow methodology is more difficult to use in different environments, and has greater error. But it is better than trying to use ratios based on comparable to do transactions. Of course, it is much better to understand the synergies in a merger using a detailed discounted cash flow approach rather than a valuation multiple approach, because the details force clearer thinking. Really, discounted cash flow valuation works well, and is an important decision making tool that is being used more all around the world. In this article the author has revealed the main problems connected with discounted cash flow model. The article is based on the concrete example of valuing the subsidiary of a parent multinational corporation. In principle, valuing foreign subsidiaries of multinational companies follows the same basic approach and principles as business valuation of domestic companies. In this article several new peculiarities are considered, such as dealing with foreign exchange translation; understanding foreign tax and accounting regulations; using transfer pricing; determining cost of capital. The lack of good data is the major problem in valuing a foreign subsidiary. Furthermore, the article has focused on two valuation issues: the need to evaluate political risk and the effect of foreign exchange hedging on value. The author has presented the scheme of valuation of a foreign subsidiary.